图片来源@视觉中国
(资料图)
文 | 市值观察，作者 | 云潭，编辑 | 小市妹
从上海到深圳，从科创板到创业板，辉芒微实控人许如柏的内心恐怕依然惴惴不安。
辉芒微曾在2021年底计划冲刺科创板，但谁曾想，2022年1月7日就被抽到“现场检查”这颗“核炸弹”。
现场抽查的威慑力有多大，曾有一家芯片拟上市企业面对现场调查时，吓到删除了ERP日志；还曾出现了被抽中的16家企业连夜撤稿的景象。
许如柏以及保荐人中信证券无疑是恐惧的，因为17天后，辉芒微就主动撤回了科创板IPO材料，成为“落跑新娘”。
▲来源：上交所发行审核官网
然而，仅仅一年多后，许如柏就再次带领辉芒微转战创业板。无法直面现场检查的辉芒微，有何勇气再战IPO？
临阵脱逃，疑窦丛生
一年前的1月24日，对于许如柏来说，是十分漫长和煎熬的。
这一天，辉芒微主动撤回了科创板上市申请，而就在17天前，公司“不幸”被证监会抽中进行现场检查。
▲来源：中国证监会官网
据证监会披露，现场检查共有7种手段。包括检查生产经营场所、资金流水，仓储记录，会计凭证等文件，对业务和会计信息系统进行穿行测试；问询董监高和员工；走访重要客户及供应商；核查中介机构工作底稿；以及其他必要措施。
有瑕疵的企业最怕一笔一笔一单一单地调查，即使再高超的“财务化妆术”也会被拆穿。有业内人士称，现场抽查就像是一场“捉鬼游戏”，每一种手段都有可能让“问题企业”原形毕露，他们的上市之梦也随之夭折。
据统计，2021年2月24日，证券业协会的一次IPO信息质量抽查中，20家IPO申报企业中竟然有16家企业主动撤退，占比达到了80%。
▲2021年2月24主动撤回IPO材料的企业（标红）
临阵逃跑，不禁让市场疑窦丛生：难道辉芒微经不起调查？
根据当时的招股书，辉芒微的营收从2018年的1.2亿增长到2020年的3.1亿，2021年上半年为2.3亿元，扣非净利润也呈现持续增长状态。
公司主营MCU等集成电路产品，下游应用在智能家居、家电、医疗设备等产品，打入了小米、LG、苏泊尔、美的、海信等多家知名品牌的供应链。
而且，公司号称拥有70项技术专利，其中国内62项，美国专利8项。辉芒微还借此荣获“国家级专精特新小巨人企业”等称号。
按理说，拥有知名企业品牌背书，诸多专利、荣誉在手，辉芒微的产品质量和技术水平应该不成问题，但许如柏为何会如此恐慌?
或许从公司火速更换CFO，可以一窥端倪。
2021年5月，彭娟任辉芒微财务总监，显然是为了冲刺科创板而来，但蹊跷的是，就在2022年1月24日撤回上市申请后的2月份，彭娟就离职了。
四个月后，曾在梅花生物工作的李勇刚入职，他先担任总经理助理，后于2022年10月任公司财务总监。
▲公司薪酬情况，来源：辉芒微招股书
从招股书可知，彭娟的月薪约为7万元，而李勇刚为10万元，高薪聘请财务总监，显然是为了再一次征战IPO。
但上市期间，董监高的更换是一个极为敏感的问题，特别是财务负责人。而辉芒微CFO闪电离职，再加上临场退缩以及IPO的时间点，很难不引发外界的各种揣测。
芯片外衣，科创幌子？
集成电路一直是外界眼中的“高精尖”行业，是名副其实的硬科技。
一批芯片类企业登陆资本市场，成为资本追逐的香饽饽，并取得了超高估值。许如柏也期望搭上硬科技的“末班车”。
辉芒微由许如柏和邓锦辉创建，二者在美国硅谷工作多年。许如柏毕业于加州大学洛杉矶分校，此后在伯克利分校攻读博士学位，毕业后在业界大名鼎鼎的贝尔实验室以及AMD、菜迪斯半导体工作。
光鲜亮丽的学历和工作经历，都为辉芒微镀上了一层耀眼的金边。
但集成电路产业极为庞大，既有高端芯片也有低端芯片。而辉芒微主营的MCU（微控处理器）、EEPROM存储器、电源管理器等并不算什么高端芯片，和高通的基带芯片、三星的存储芯片和英伟达的AI芯片相比，处于金字塔的底端。
公司产品主要用于智能家居、家电、手机充电器等内部，兆易创新、聚辰股份、中颖电子、芯朋微、普冉股份等上市公司均是辉芒微的竞争对手。
因此，辉芒微虽然有“芯片外衣”的装扮，但并不如外界所想象的那样强大。
和友商相比，公司的毛利率始终低于可比竞争对手。以核心产品MCU为例，辉芒微的毛利率低于平均值，远低于行业龙头兆易创新。
招股书中，辉芒微也坦承：“公司MCU产品通过主打性价比策略，为客户提供同等性能、价格更优的产品，以拓展更多客户资源。”
可以看出，所谓的芯片高科技企业的市场策略是“高性价比”，这和英伟达、三星、苹果等科技巨头以技术实力高额利润的商业模式大相径庭。
市值观察翻阅两版招股书（科创板和创业板）还发现，即便是公司引以为傲的技术专利，也出现了前后表述的差异。在最新的招股书中，公司将专利均改为“已授权专利”。
到底是自研，还是授权，还是两者皆有，从最新的表述看，“已授权专利”显然是打了折扣的。而且，公司的研发费用率显著低于可比公司。
▲来源：科创板招股书2021-12-22
▲来源：创业板招股书2023-05-25
显然，辉芒微并不具备深厚的“科创属性”。
与此同时，实控人许如柏家族十分神秘，除了招股书中披露的信息，几乎很难查到这位拥有美国护照的香港籍创始人的其他信息。
而许如柏的弟弟JONATHAN HUI亦是公司个人股东，他的国籍表述前后不一，令外界起疑。
最新的招股书中显示，JONATHAN HUI为中国香港籍，并持有美国护照；但在此前的资料中，他的身份则是中国香港籍，同时拥有美国国籍。而辉芒微在最新的申报稿中并未对此进行解释。
另外，公司原控股股东为FMD BVI，是一家注册在英属维尔京群岛的外资企业。
这些都为辉芒微披上了一层神秘的外衣。
再战IPO，前途未卜
科创板临阵撤退，再战创业板，许如柏心有不甘。
一方面，辉芒微跟投资人签署了对赌协议，科创板撤单后，与投资人暂时解除了对赌协议。
然而二次冲击上市时，这个对赌协议又“死灰复燃”，如果再次失败，对赌风险还会恢复。按照协议，可能会导致实际控制人的回购义务，从而引发公司股权结构发生变化。
所以，不想失去公司控制权的许如柏，也只能赶鸭子上架。
但另一方面，除了旧有的问题外，如今辉芒微还要面对新的困境。
经历2022年的“缺芯潮”后，芯片行业从“缺货”到“去库存”。世界半导体贸易统计组织（WSTS）发出预警，预计2023年半导体市场容量将同比减少4.1%，降至5565亿美元，进入周期调整阶段。
而为了稳定业绩波动，许如柏不惜牺牲盈利。主力产品MCU单位成本增长了16.43%，但单价仅提升2.89%，毛利率自然降低。
即便如此，公司2022年实现营收4.79亿元，同比下降11.90%，归母净利润1.12亿元，同比大幅下滑32.41%。
此外，公司的经营活动现金流恶化情况更为严重，直接从2021年的1.5亿元掉到-610万元，反映产品景气度的产销率也持续下滑，MCU产销率从2020年的101.62%，一路下滑到2022年的86.77%。
可以看出辉芒微受行业周期波动非常明显，而且自愿牺牲毛利率的做法，也反映出公司产品并非所谓的“高门槛”行业，更像是红海竞争。
考虑到公司以“高性价比”为经营策略，在行业调整期，不排除继续降低售价的可能。
业绩“断崖式”下跌外，公司“极佳”的资产负债表，又令外界颇为费解。
作为一家Fabless型的芯片设计企业，公司负债率仅有10%出头，手握现金、金融资产及应收票据账款总计超5.8亿元。
且筹划上市前，许如柏等股东向华胥基金、越秀智创、越秀金蝉、远见新欣转让所持股份，套现2亿。公司并不缺钱，却为何要融资6亿？
种种问题萦绕在辉芒微身上，而且公司有临阵逃跑的前科，转战创业板，许如柏难道就不担心深交所的现场检查？
A股IPO就像一个财富的修道场，妖魔鬼怪终会现形。曾经惧怕现场抽查，如今新旧问题缠身的辉芒微要想通过深交所的审查，恐怕并不容易。
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